美联储不愿说的秘密

jason

过去六年里，美联储进行了三轮量化宽松。而在这段非常规时期中，美联储刻意隐瞒了一些事实。无论是记者、经济学家还是分析师都未能察觉到其中的秘密。事实上，如果这些秘密被公开的话，美联储的政策可能会受到广泛批评。对于美联储官员而言，这些秘密最好永远尘封。

那这些秘密究竟是什么呢？要回答这个问题，首先要了解两个关于QE的事实。

首先一点，我们必须意识到，美联储一直在传递这样的预期：由QE所引发的货币基础明显扩大只是暂时的。

美联储一直强调计划将资产负债表回归到政策水平——也就是QE前的规模。

在2011年6月和2014年9月的FOMC会议上，美联储均指出了这一点。而无论是前主席伯南克还是现任主席耶伦，也都在不同场合中向市场传递这样的信息。比如在9月的FOMC纪要中就可以看到：

美联储计划以一种循序渐进，并且可以预期的方式降低持有的证券规模。长期来看，美联储只会持有极少规模的证券，以保证货币政策可以发挥作用。

而美联储内部的研究数据也有同样的结论：在QE结束之后，美联储资产负债表将逐渐回归到危机前水平。以下是2013年美联储研究报告及2014年纽约联储研究报告内的预期。


最为关键的是，债券市场已经对于这样的预期做出了明确的反馈。

然而，第二个更为关键的事实是：在零利率下限(zero lower bound (ZLB))的情况下，如果QE希望完成总需求增长的目标，那么货币增长基础就不能停止！这是现代宏观经济学的一个标准看法。

这个理论的理由很简单：长期的货币基础增长意味着价格水平的提升；在价格水平稳步提高的情况下，市场会倾向于在物价相对便宜的时候消费。以Wicksellian的观点来看，这就意味着短期通胀水平的突然拉高，随后则会因此拉低利率水平。简而言之，这将会形成一个无限循环。

下表是经济学家对于零利率下限(zero lower bound (ZLB))的看法：


历史上，市场也有很好的证据来证明ZLB情况下货币基础持续扩张的重要性。在1929-1933大衰退时期，可以看到很明显的货币基础增长；但是同一时期名义GDP却在持续下降。这是因为当时货币基础和金块本位绑定，也就是说货币基础不可能无限/持续扩张。


随着1933年罗斯福总统采取新政策，放弃金块本位绑定并追求更高的物价水平之后，情况才有实质性的变化——经济快速复苏。Christy Romer将次新政定义为货币制度的改变。

说到这儿，你应该明白美联储一直在隐瞒的秘密究竟是什么了。一方面，美联储并不希望一直扩张货币基础，另外一方面，只有一直扩张货币基础才能推动经济增长。这两种悖论的情况下的最终结果就是过去6年美联储说一套做一套。

换句话说，美联储从没有真正考虑过放弃QE这一把“利器”。如果美联储当初就给予货币基础一定的扩张目标(类似欧洲央行徳拉吉的目标设定)，那么他们就必须在达到目标后结束QE。而如今“随波逐流”的状况说明，即便美联储在今年10月结束了QE3，但是如果市场没有按照他们理想的状况运行，他们完全可以推出QE4或者以其他名义实行宽松。

P.S：金块本位制和金汇兑本位制由于不具备金币本位制的一系列特点，因此，也称为不完全或残缺不全的金本位制。该制度在1929-1933年的世界性经济大危机的冲击下，也逐渐被各国放弃，都纷纷实行了不兑现信用货币制度。