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近几周日圆汇率和日经指数的剧烈波动有可能为安倍经济学交易画上句号。 由于这将引发投资者纷纷解除借入日圆的融资套利交易，从而导致“热钱”的一个来源出现枯竭，中国高借贷率的经济有可能遭遇风险。
中国已经出现了显示金融压力的新迹象。在中国银行间同业拆借利率上周五大幅上扬后，一次国债拍卖也以失败告终，因为现金头寸变得越来越紧缺。人民币汇率也在走弱，中国政府允许汇率受到严格控制的人民币贬值了0.3%。
亚洲正在出现更广泛的市场混乱，因为投资者在纷纷预先消化廉价的资金供应将会终结这种局面，其理由是，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)向外界暗示将缩减其量化宽松货币政策的实施规模，并考虑减少其资产收购。
但或许更加应该予以关注的是世界第三大经济体日本不那么有序的货币政策转变。
日经指数的大幅下跌和剧烈波动，以及日圆的不断走强，似乎已经粉碎了安倍经济学交易。到上周五时，日经指数已经较其今年5月份达到的高点下跌了20%以上。所谓安倍经济学交易，就是在做空日圆的同时做多日本股票。自从日本新的改革者首相安倍晋三(Shinzo Abe)去年底上任以来，安倍经济学交易在投资者中越来越流行。
 Reuters
日本首相安倍晋三
安倍晋三的政策或许对日本经济起到了提振作用，但不管有意还是无意，它可能也一直在刺激中国的经济增长。
回想去年11月时的情况，当时在困境中挣扎的中国经济正在寻求筑底，上证综合指数已跌至2,000点以下。此后中国股市出人意料的反弹，以及中国经济增速的提高和房地产市场的回暖，恰好与日圆汇率开始走弱以及日本随后的大规模货币放松出现在同一时间。
随着日本央行(Bank of Japan)在将日本的目标通货膨胀率目标定为2%之际宣布它一年将购买价值约5,300亿美元的日圆债券，安倍晋三的经济政策得到了进一步巩固。随着日圆的弱势变得更加明显，以日圆为借入货币的融资套利成为今年最受投资者追捧的交易。起初的一段时间，从事这种交易的人获得了回报，日圆汇率大幅下挫。
但借入日圆只是安倍经济学交易的一个部分。这一交易的另一部分是要找到既能给投资者带来不错的收益率又能实现保值的投资项目。而人民币似乎恰好符合这些要求。
巴克莱资本(Barclays Capital)在其研究报告中写道，经波动因素调整后，人民币提供给投资者的外汇融资套利交易回报率属于世界上最高的。
目前达成的共识是，人民币下行风险不大，因为人民币汇率是政策驱动的。在中国试图实现人民币国际化的过程中，中国希望人民币保持强势。
在中国有管理的浮动汇率制度下，人民币汇率每日波动幅度区间为中间价上下1%。即便是上周人民币汇率中间价轻微下调，今年以来人民币兑美元汇率仍然上涨1.4%。
从理论上讲，国际金融市场发生的状况在很大程度上应该不会影响中国，因为中国的资本项目是不开放的。但随着人民币被引入作为贸易结算货币，中国的金融市场正变得日益无孔不入。
最近几个月我们已经听到中国官员抱怨说，日本的货币政策一直在加剧热钱流入中国的速度。但数据表明，资金流入中国的趋势似乎已经开始逆转。
据《华尔街日报》计算，今年5月中国全球资本流入总量相当于金融机构净买入价值人民币668.6亿元（约合109亿美元）的外汇。这和今年4月人民币2,944亿元的净买入规模相去甚远。
上周，中国的一份证券报纸在头版的一篇社论中警告说，资本流入不仅速度放缓，而且可能已经有开始流出的迹象。
瑞信表示，短期货币市场已经显示出热钱流出的迹象。该机构在最近一份研究报告中强调说，上海银行间同业拆放利率(Shibor)曲线已经出现短期利率大幅拉升的迹象，三个月及以上期限的利率曲线几乎没有变化。
瑞信说，对这种收益率曲线逆转的不寻常现象的一种解释是，短期热钱正在流出。
导致这一现象的部分原因是，近来中国政府打击企业伪造出口单据的现象。企业造假为的是进行融资套利交易、做多人民币。
做多人民币的融资套利交易可能正在平仓，原因包括预计美联储量化宽松的规模将减小，安倍经济学交易反转，以及海关的打击行动。但不管是什么原因，这仍然会给市场留下一丝寒意。德意志银行(Deutsche Bank)说，人民币融资套利交易的消亡可能标志中国廉价信贷的一个重要来源被终结。
预计中国的财政健康状况仍然是投资者关注的一个焦点问题。和很多专家预想不同的是，中国这一全球第二大经济体似乎可能会更容易受到外国资本的冲击。
（本文译自MarketWatch）
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发表于 2013-6-17 18:45:03