人民币升值不再是必然趋势 超过中国承受力或将有逆转

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当今这个时代充满不确定性，只有少数事情看似必然会发生，其中之一是人民币将持续升值。
毕竟，尽管中国经济轻微放缓，但其经济增速仍远超其他任何主要经济体。而且，美国国会议员也一直喋喋不休地指责人民币从根本上被低估，有必要进一步升值。

许多香港人似乎也赞成这种观点。去年年底，香港人民币存款已达破纪录的8600亿元(1.1万亿港元)，其中1510亿元是定期存款，显然投资者们都认定人民币将持续升值。

人民币近年的表现也为他们的预期提供了理据。 2011年，人民币兑美元升值4.7%，2012年升值1.2%，去年又升值2.9%。
这样的表现或许并不惊人，但与一年期港元定期存款利率0.2%相比，人民币的回报颇有吸引力。
不过，若有人预期人民币将进一步升值，因而考虑购入人民币，那他或许应该三思。越来越多迹象表明，人民币正日益被高估，未来有可能贬值。
众所周知，任何货币的公允价值都难以确定。对于可兑换性仍受限制的人民币来说，更是难上加难。

但我们仍然能够大体上了解人民币究竟被低估还是高估。
1993年年底，中国政府把人民币兑美元贬值三分之一。大多数经济学家认为，贬值前人民币已被高估，而之后人民币被严重低估，这一点也无人异议。
因此我们可以这样猜想：人民币像1993年年底那样大幅贬值约一半后，就会接近其兑一篮子其他货币的公允价值。

在此后的几年，无论是从名义价值还是计入通胀因素的实际价值来看，人民币都大幅升值。
如，与1993年12月人民币公允价值相比，过去20年来，人民币兑一篮子货币的实际价值增长大约50%。
这远远超过了其他主要货币的表现。举例来说，美元已贬值约7%，而日元已贬值40%。

人民币有所表现是预料中事，因为中国经济增速领先。但到了过去几年，人民币才真正开始崛起，远远抛离中国贸易伙伴和竞争对手的货币。
现实中，人民币升值已严重削弱了中国竞争力。据估计，一旦计入劳动生产率差异，人民币升值与国内工资上涨所产生的组合效应，已把中国的制造业成本优势抵消殆尽。

在中国制造产品仍有一些优势，包括本地供应商所形成的集群效应。
但即便如此，人民币实际汇率升值已严重影响了中国企业的利润。深圳著名苹果消费电子产品代工商富士康正计划在美国设厂，就绝非偶然。
就目前来看，人民币将继续升值，原因之一是中国已敞开大门吸引外来投资，同时限制资本外流。

但到了某个时候，人民币升值带来的影响将会严重到中国无法承受。届时中国有两个选择，一是刻意压低人民币，一是放宽对储户的限制，允许他们在海外投资。
无论出现哪种情况，人民币升值趋势都将逆转。